В пятницу одно из ведущих в мире суверенных кредитных агентств, Moody's, объявила о том, что понизил кредитный рейтинг Соединенных Штатов с своего идеального рейтинга «AAA» до «AA1». Moody's был удержанием среди ведущих рейтинговых фирм, которые уже лишали Соединенных Штатов своего высшего рейтинга в 2011 и 2023 годах. Это объявление произошло сразу после того, как «большой, красивый» законопроект о расходах Дональда Трампа не смог прояснить Сенат, частично благодаря республиканским законодателям, требующим снижения налогов.
Как и в случае с предыдущими понижениями, финансовые рынки считали решение Муди в значительной степени бессмысленным. Однако существует причина полагать, что кредитоспособность Соединенных Штатов теперь имеет значение. Это не означает, что правительство находится где -то близко к дефолту по своим обязательствам, но оно может сигнализировать о фундаментальном сдвиге настроений относительно роли Америки в мировой экономике.
На первый взгляд, безразличие (и насмешка), с которым рынки встретили понижение, кажется оправданным. Moody's не сказал инвесторам, что они еще не знали. В то время как страны с более низкими кредитными рейтингами сталкиваются с общими более высокими затратами на заимствование, распространение между доходностью по облигациям США и закусками других развитых экономик уже отражает премию более высокого риска (дополнительные затраты на заимствование) текущих прогнозов на бюджет. То есть рынки облигаций уже «оценили» немного более высокого риска дефолта, предположительно передаваемого новым кредитным рейтингом.
Что еще более важно, понижение одного Notch не имеет значения с точки зрения финансового риска. Соотношение долга к номету, которое регуляторы требуют от банков, не рассчитывается, рассматривая решение рейтинговых агентств, таких как Moody's. Американские облигации также останутся высококачественным обеспечением для финансирования. Несмотря на понижение, Moody's по-прежнему считает, что долг США является «инвестиционной оценкой», которая применяется к любой долгам, оцениваемой выше «BBB-».
Следовательно, доходность на казначейских облигациях США ставила отметки (отражая более высокие затраты на заимствование), но не превышала уровней, до которых они поднялись в предыдущие недели.
В более широкой схеме вещей, понижение кредита страны, которая выдает долг в собственной валюте, кажется странным. В конце концов, за исключением любых радикальных изменений в мировой экономике, спрос на долговые ценные бумаги США останется высоким. Проще говоря, если вы оба печатаете и выпускаете доллары, ваш непогашенный долг в долларах не представляет проблемы.
И даже если то, что экономисты называют «непомерной привилегией» доллара, было испарить один день, опыт развитых экономик, таких как Япония, предполагает, что государственные дефициты могут финансироваться центральными банками за длительные периоды. Несмотря на то, что его государственный долг составлял 263 процента ВВП, более чем в два раза превышает объем долговой акции США, и дефицит бюджета часто превышает 5 процентов, долг Японии остается инвестиционным уровнем. Он также сталкивается с значительно более низкими затратами на заимствования, чем Соединенные Штаты. Десятилетние японские правительственные облигации в настоящее время приносят инвесторов около 1,5 процента по сравнению с 4,5 процентами для казначейства той же зрелости.
Это, безусловно, верно, что эта договоренность требовала, чтобы инфляция была применена в течение большей части последних десятилетий, Банк Японии для поддержания процентных ставок и, следовательно, затрат на государственные займы низкие по всему спектру погашения. Это связано с тем, что доходность облигаций сильно коррелирует с межбанковскими ставками кредитования, установленными центральным банком; Более высокие ставки подразумевают более высокую доходность денежных средств и других активов, что заставляет инвесторов «оптимизировать» свои портфели путем проливания облигаций. То есть, если бы инфляция была выше, как и в Соединенных Штатах, это оказало бы давление на центральный банк, чтобы повысить ставки, чтобы повысить стоимость иены. Это, в свою очередь, увеличило бы расходы на заимствование и погашение долга правительства Японии.
Однако, прежде всего, он отражает широкое доверие на рынке не только в долгосрочных перспективах японской экономики, но и в характере и стабильности институтов страны и макроэкономической политики. Фирмы, вероятно, будут держать работников на работу, заемщики, вероятно, будут возвращать свои долги, и верховенство закона, вероятно, будет уважаться. Это достаточное условие для экономики для проведения обширной фискальной политики, финансируемой дефицитом, без серьезных последствий.
События последних недель свидетельствуют о том, что уверенность в Америке разрушается. Объявление Муди следует беспрецедентному капитальному перелету от финансовой системы США, напоминающего динамику, с которой сталкиваются «развивающиеся рынки», чье основное затруднение состоит в том, что они не может выпустить большие суммы долга в их собственной валюте.
Некоторые ожидали, что первоначальная распродажа на фондовом рынке, которая ускорила неустойчивой торговой войной Трампа, сопровождается приливом инвесторов в казначейства. Хотя доходность, которые они обещают, ниже, чем в акциях (акциях), они являются «безопасными» активами и предпочтительны для хранения денежных средств, стоимость которых амортизируется инфляцией. Вместо этого произошло полет с рынка облигаций США. Это повышенная доходность и напряженные финансовые рынки во всем мире. Третий слой, после акций и облигаций, предотвращение полета инвестора — сама система доллара. Но инвесторы также считали, что активы, разбитые в долларах, также не были достаточно безопасны, что стало очевидно из-за амортизации зеленого по сравнению с практически любой другой основной валютой.
В то время как фондовый рынок, по крайней мере, по -видимому, на данный момент изменил свои убытки, повторное нарушение этого тройного положения американской финансовой власти сигнализирует о более крупном сдвиге настроения. Экономическая исключительность, которая до сих пор позволила инвесторам закрыть глаза на постоянный «двойной дефицит» (в торговой и финансовой политике), кажется, исчезает.
В этом контексте кредитный рейтинг внезапно кажется странно актуальным. Несмотря на то, что, возможно, неуместно с точки зрения финансового риска, он является лакмусовым тестом для рынков, связанных с общей траекторией фискальной политики США в неблагоприятном геоэкономическом контексте.
Эти трещины в долларовой системе появляются так же, как крупные европейские экономики (в частности, Франция и Германия), наконец, обязуются крупные программы расходов, финансируемые долгами. Это резко контрастирует с 2011 годом: когда S & P первоначально лишала Соединенных Штатов своего рейтинга «AAA» и урожайности казначейства не сдвинулась с места. Это было, по крайней мере, частично из-за мер экономической экономии ЕС, которые ограничивали доступность других государственных долга инвестиционного уровня. Теперь у инвесторов есть другие варианты.
В то время как последствия его политики тарифов побудили Трампа временно приостановить многие из этих мер, трудно увидеть уверенность в американской политике, значительно улучшившись. К
А в воскресенье республиканцы объявили о бюджете примирения, что благодаря сочетанию сильно регрессивных снижений налогов для богатых и радикальных ограничений на расходы на благосостояние будет представлена единственным крупнейшим перераспределением богатства, когда -либо принятым законодательством.
В дополнение к ослаблению прогнозов на бюджет путем дальнейшего снижения будущих налоговых поступлений, этот законопроект должен углубить социальное кризис, который в долгосрочной перспективе ставит под угрозу американские экономические перспективы. Когда геополитическая напряженность и последствия торговой войны начинают кусать, легко представить сценарий, в котором экономическая исключительность Америки разрушается до такой степени, что она больше не может компенсировать растущую дисфункцию своих институтов и политики.
Несмотря на то, что в настоящее время нет никаких неблагоприятных реакций на объявления государственного бюджета и снижение кредитоспособности, ничто не говорит о том, что Соединенные Штаты близки к дефолту по долгу в ближайшее время. Скорее, как это обычно с такими кризисами, переход к статусу «развивающегося рынка», вероятно, будет продолжаться постепенно — тогда все сразу.
источник: jacobin.com
